Главное в материале

  • LP называют ситуацию «жёлтым светом»: фонды возвращаются за новыми деньгами каждые 12–18 месяцев вместо привычных 24–36
  • Концентрация портфелей вокруг OpenAI и Anthropic считается нормой power-law, но скорость её возникновения необычна
  • Ликвидность растёт: сделки M&A свыше $10 млрд, выход Cerebras, сделка по Cursor на $60 млрд

«Деньги за деньгами» в непривычной ситуации

Limited partners — инвесторы, дающие капитал венчурным фондам, — переживают необычный период. Об этом говорит большое интервью TechCrunch с Beezer Clarkson из LGT Capital Partners и Amit Bhatti из TrueBridge. По их словам, классическое правило диверсификации фактически перестало работать: из-за стремительного роста оценок OpenAI и Anthropic почти все фонды вложились в одни и те же две компании, часто внутри одного фонда, вопреки традиции избегать конфликтующих инвестиций. LP при этом не жалуются — они ожидают крупной отдачи, но описывают обстановку как «жёлтый свет».

Концентрация и ускоренный темп

Bhatti считает концентрацию нормальной для венчура как «power-law» бизнеса: старые фонды TrueBridge уже консолидируются вокруг Databricks, SpaceX и Stripe, и он ожидает того же с Anthropic и OpenAI. Необычна, по его словам, скорость, с которой это произошло. Clarkson отмечает, что на ранних стадиях разнообразие возможностей сохраняется. Беспокойство вызывает темп: если нормой был сбор нового фонда раз в 24–36 месяцев, то сейчас 12–18 месяцев «не безумие», а некоторые фонды возвращаются уже через год. Многие фонды также увеличивают размер в середине цикла — отчасти потому, что раунды выросли, а размеры seed-раундов почти удвоились. Bhatti прямо называет это «жёлтым светом», дающим «изжогу», но подчёркивает отличие от прошлого ускорения: тогда деньги шли в криптопроекты без выручки, а сейчас компании проходят путь от нуля до $100 млн выручки, что раньше было неслыханно.

Ликвидность возвращается — не только через IPO

По оценке Bhatti, за последние два года ликвидность ускорилась: SpaceX стала главным событием, Cerebras провела крупный выход в этом году, прошли несколько IPO и сделки M&A свыше $10 млрд, включая сделку на $60 млрд с Cursor. Secondaries, по словам обоих собеседников, превратились из «грязного слова» в третий канал ликвидности наряду с IPO и M&A: менеджеры продают части позиций, LP — доли в фондах, а табу вокруг этого ослабло. Clarkson добавляет, что вторичные сделки сосредоточены в горстке топовых компаний, но стали заметно распространённее. Говоря о винтаже 2021 года, Bhatti не поставил бы на него как на лучший в своём портфеле за 15 лет, но ожидает от него прорывов — OpenAI и Cursor начинались в ту эпоху.

Emerging managers и правила чека

Несмотря на то, что горстка крупных фондов забирает большую часть капитала LP, новые менеджеры, по словам Clarkson, всё ещё привлекают деньги — просто фонды меньше: при среднем первом фонде $25–50 млн их сумма может достигать $1 млрд. Bhatti приводит пример очень молодых GPs 22–23 лет, собравших акселератор при MIT, Гарварде и Стэнфорде, в первых наборах которого были Cursor и Mercor. Что касается размеров чеков: Clarkson обычно пишет от $5 млн и не более 20% фонда, Bhatti — $3–5 млн, но в подходящих случаях готов занять половину или весь фонд, рекомендуя GP диверсифицировать базу LP.