Главное в материале
- Доходность 10-летних французских облигаций превысила 5% впервые с 2002 года; спред с немецкими — 170+ б.п., 30-летних — 184 б.п.
- CDS Франции поднялись выше 100 б.п. впервые с октября 2012 года; Moody's, как ожидается, может снизить рейтинг с Aa3 до A1.
- ЕЦБ, по ожиданиям, сохранит ставки; Лагард и глава Банка Франции Мулен скептичны насчёт вмешательства, но не исключили его полностью.
Рекордная доходность и рост стоимости страховки от дефолта
Доходность 10-летних государственных облигаций Франции в пятницу торговалась выше 5% — этот уровень был достигнут в среду впервые с 2002 года. Спред с 10-летними немецкими облигациями, считающимися самым надёжным долгом зоны евро, превысил 170 базисных пунктов. Доходность 30-летних бумаг достигла 5,5%, а разрыв с немецкими аналогами составил 184 базисных пункта. В четверг стоимость пятилетних кредитных дефолтных свопов Франции — контрактов, страхующих инвесторов от дефолта государства, — поднялась выше 100 базисных пунктов впервые с октября 2012 года, когда зона евро переживала кризис суверенного долга.
Бюджетный тупик и ожидаемое понижение рейтинга
Депутаты расходятся во взглядах на бюджет следующего года, который предусматривает сокращение расходов и дополнительные доходные меры на 43 млрд евро; у правительства нет большинства для его принятия. Moody's оценивает Францию на уровне Aa3 (четвёртая высшая ступень) с негативным прогнозом и огласит решение в пятницу вечером — рынки в основном ожидают понижения. Снижение на одну ступень до A1 выровняло бы рейтинги France с оценками S&P и Fitch. Правительство ожидает, что расходы на обслуживание долга в 2027 году вырастут более чем на 10 млрд евро по сравнению с текущим годом; отношение долга к ВВП составляет 119,1%.
Социальная напряжённость усиливает беспокойство инвесторов
В эти выходные во Франции ожидаются новые протесты: префект парижской полиции Патрис Фор в письме рекомендовал владельцам бизнеса нанимать частную охрану. Профсоюзы после встречи с премьер-министром Себастьяном Лекорню в среду выразили единодушное разочарование и призвали к масштабной мобилизации 5 ноября. Глава CGT Софи Бине призвала работников «сделать забастовку всеобщей».
ЕЦБ: ставки, вероятно, останутся без изменений
На заседании в следующий четверг ЕЦБ, как ожидается, сохранит ставки без изменений — отчасти потому, что рост доходности гособлигаций уже удорожает заимствования по всей зоне евро. ЕЦБ дважды повышал ставки в этом году, доведя депозитную до 2,5%, а инфляция в зоне евро в сентябре подскочила до 3,8% на фоне цен на энергоносители. Карстен Бжески, глобальный руководитель макроисследований ING, оценил в записке для инвесторов, что рост доходности немецких облигаций с сентября по эффекту на рост и инфляцию примерно эквивалентен повышению ставки на 25 б.п., а для Франции — примерно на 50 б.п.: «рынок облигаций взял на себя работу ЕЦБ». По его мнению, ЕЦБ подождёт новых прогнозов специалистов в декабре. Кристин Лагард заявила в Европарламенте 28 сентября, что долгосрочные ставки «заметно выросли, что будет сдерживать рост».
Возможность вмешательства ЕЦБ: скептицизм, но не исключение
Представители ЕЦБ преуменьшили вероятность вмешательства для снижения стоимости заимствований Франции, но не исключили её полностью. На полях собраний МВФ и Всемирного банка в Бангкоке Лагард отметила, что «существуют особые обстоятельства, из-за которых отдельные страны страдают сильнее; пример тому — Франция», но добавила: «основное и первое решение должно быть найдено внутри самой Франции. И оно связано с бюджетной политикой». Глава Банка Франции Эмманюэль Мулен в прошлую пятницу заявил, что условия для вмешательства сейчас не выполняются, поскольку финансовой фрагментации в зоне евро нет. Оба выступили до того, как доходность 10-летних французских бумаг превысила 5%.
Инструменты ЕЦБ и сценарии аналитиков
Одним из вариантов вмешательства мог бы стать Transmission Protection Instrument (TPI), созданный в 2022 году и ни разу не применявшийся: он позволяет выкупать долг стран, чья стоимость заимствований растёт, по мнению регулятора, неоправданно с точки зрения фундаментальных показателей. Для поддержки страна должна соблюдать бюджетные правила ЕС и держать долг на устойчивой траектории. Другой инструмент — OMT (2012) — доступен лишь правительствам, предварительно заключившим программу помощи через Европейский механизм стабильности. Бжески считает, что «порог для запуска программы выкупа облигаций ЕЦБ остаётся высоким»: для Франции это означало бы как минимум принятие полного бюджета, а слишком раннее вмешательство может быть «расценено как монетарное финансирование долга страны, не желающей следовать правилам». Он ожидает, что ЕЦБ вместо этого негласно приостановит сокращение портфеля облигаций, гибко реинвестируя погашаемые бумаги, как во время пандемии COVID-19. Если турбулентность перекинется на другие рынки зоны евро, TPI может стать средством последней инстанции; если Франция продолжит нарушать бюджетные правила, «ЕЦБ может даже задуматься о покупке облигаций почти всех стран зоны евро, кроме самой Франции». Предстоящее заседание Бжески называет «малозначимым с точки зрения решений, но совсем не с точки зрения риторики».
