Главное в материале

  • Benchmark этим летом объявила о $2 млрд в двух фондах — лишь второй раз за 31-летнюю историю отступления от небольших фондов
  • Партнёры сохраняют темп два-три новых инвестрешения в год на партнёра и отвергают панику вокруг ИИ-коррекции
  • Cerebras вышла на IPO по $185, подскочила до $350 и вернулась к ~$185; партнёры считают волатильность следствием «эха X»

Фирма меняется, но темп прежний

На TechCrunch Disrupt пять действующих генеральных партнёров Benchmark — Питер Фентон, Эв Рэндалл, Джек Альтман, Четан Путтагунта и Эрик Вишрия — представили картину фирмы, которая не спешит ускоряться, хотя рынок вокруг лихорадит. Три года назад из четырёх партнёров, с которыми беседовал TechCrunch, трое уже не работают в фирме. Этим летом Benchmark объявила о привлечении $2 млрд в двух фондах — лишь второй раз за 31-летнюю историю, когда она отступила от традиции поднимать значительно меньшие фонды. Тем не менее партнёры сохраняют привычный темп: два-три новых вложения в год на каждого партнёра, а понедельничные партнёрские встречи проходят без повестки.

Крупнее фонды, тот же подход

Питер Фентон объяснил, что неизменным остаётся «крафт» основного фонда — тесная работа с основателями на ранней стадии, обычно растянутая на 10–15 лет, что, по его словам, не масштабируется. Основной фонд держался на уровне $500 млн в течение 20 лет и был увеличен из-за инфляции, что Фентон назвал, вероятно, тактической ошибкой — раньше этого не делали. Ростовой фонд на $1,25 млрд он назвал расширением мандата: раньше Benchmark упускала возможности, которые могли бы принести от 10 до 1000x, из-за ограничений ранней стадии. По его оценке, ростовой фонд сделает от четырёх до шести, возможно, семи-восьми вложений, поскольку при успехе фонда одно-два из них дадут около 90% доходности.

Новые партнёры и культура без иерархии

Эв Рэндалл, ранее работавший в Founders Fund, Bond и Kleiner Perkins, сказал, что его привлекли небольшие партнёрства с высокой «пропускной способностью и точностью» разговоров, без «византийской корпоративной структуры». Джек Альтман, присоединившийся в феврале, за год до этого собрал второй фонд $275 млн для собственной фирмы — по его словам, за одну неделю — и вёл популярный подкаст. Он объяснил переход тем, что Benchmark хочет быть первыми, кому звонят основатели, и по-настоящему заботится о них. О процессе принятия решений партнёры рассказали, что формальных правил вето нет: «никто не знает», как это работает, а редкость сделок делает отсутствие формальных процедур преимуществом. Фентон добавил, что Benchmark — «не Shark Tank»: если кому-то в комнате основатель не нравится, «мы не лучший партнёр».

Конфликты интересов и первые сделки Альтмана

Эрик Вишрия отметил, что Benchmark избегала «безумного прямого конфликта», подобного недавнему между Factory и Cognition, но признал, что компании быстро эволюционируют и конфликты неизбежны. Четан Путтагунта добавил, что в эпоху ИИ, когда стоимость создания продуктов стремится к нулю, основатели амбициознее и столкновения будут случаться чаще. Альтман подтвердил, что уже сделал несколько вложений — в чипы, робототехнику и инфраструктуру, — и отметил, что без партнёров он, возможно, не смог бы «дойти до „да“» в этих сделках.

Cerebras: ставка на «еретиков»

Вишрия рассказал, что Benchmark вложился в Cerebras весной 2016 года в первый раунд, не делая инвестиций в «железо» десять лет. Накануне питча Питер Фентон говорил, что сделка противоречит всему его венчурному опыту, но после выступления основателей передумал. Фентон назвал основателей «еретиками» и подчеркнул: «Если это консенсус, зачем вообще стартап?» Cerebras вышла на IPO в этом году по цене $185, подскочила до $350 и вернулась к отметке около $185. Вишрия показал компании графики CoreWeave, Datadog, DoorDash и Amazon, где размах колебаний достигает 500% за год, и заметил, что быть публичной компанией — «нужен желудок из титана». На вопрос о прямых листингах, сторонником которых выступал бывший коллега Билл Герли, Вишрия ответил, что для нынешнего поколения ИИ-компаний это маловероятно: им нужен большой капитал, а IPO привлекает деньги — Cerebras привлекла $6 млрд.

Паника в эхо-камере X и роль Сан-Франциско

Отвечая на вопрос о возможной жёсткой коррекции — с учётом первого ИИ-банкротства Character.AI, — Рэндалл назвал макропрогнозирование «делом глупца» и заявил, что Chapter 11 Character.AI — «остатка» компании, чья команда полтора года назад была поглощена Google через acqui-hire, а сама она уже была продана за $2,3 млрд, — читается как признак охлаждения ИИ лишь из-за «гиперактивного эха X». По его словам, оценки CoreWeave и Nebius зависят от ARR двух частных компаний, а огромные капзатраты проходят через прогнозируемое здоровье OpenAI и Anthropic. Он считает, что экосистема ИИ здорова — компании не могут получить достаточно вычислений для платёжеспособного спроса, — а нездорова волатильность от непроверенных данных; выход OpenAI и Anthropic на биржу он назвал полезным. О Сан-Франциско Альтман сказал, что быть там основателю не обязательно, но это «безусловно самое лёгкое место» для доступа к талантам, капиталу и клиентам. Фентон отметил, что исторически более 90% капитальных доходов приносили компании, основанные в этом регионе, а Рэндалл добавил, что почти не встречал за последние 18 месяцев компаний вне Сан-Франциско, которые бы не открывали там офис или не планировали переезд.